天齐锂业投资价值分析

摘要

•天齐锂业聚焦锂资源产业链上游和中游,主要产品包括锂精矿(占营业收入35%),碳酸锂、氢氧化锂等锂化合物(占营业收入65%),随着规划产能投产,公司未来锂化合物规模将超过10万吨,碳酸锂和氢氧化锂产量并驾齐驱。

•公司营业收入连续五年正增长,受收购SQM财务费用大幅增加影响,公司2018年扣非净利润略有下滑,公司短期财务压力巨大。得益于公司高质量低成本格林布什锂矿运营,公司销售毛利率、净利润率均保持较高水平,具备较强的竞争力。

•锂资源的下游应用领域广泛,主要集中分布在动力电池、传统工业、3C电子产品三个领域。随着新能源汽车销量增加,汽车动力电池将打开百万吨锂盐市场,拉动下游需求。根据主要厂商扩产计划,预计未来5年锂矿和锂盐供给充裕,锂盐行业持续供大于求,锂盐价格下行。随着新能源汽车2025年开始爆发,预计2026年后供大于求情况逐渐缓解,市场进入有序竞争状态,预计2023年左右锂盐销售价格开始回升。

•从技术发展来看,无论是高镍三元电池还是固态电池,单位锂盐需求维持稳定;2030年以前中短期内,氢燃料电池发展将侧重于商务车,对电动汽车的替代效应不明显;随着吸附法和膜法盐湖提锂技术的突破以及新建产能投产,国内盐湖提锂和矿石提锂供给格局将发生变化,盐湖提锂产品是否满足新能源动力电池质量标准有待进一步验证。

•天齐锂业具备规模和资源优势、低成本运营优势以及业务聚焦三大竞争优势。公司自成立以来20多年深耕锂盐行业,积累了大批专业技术人员和经验丰富的管理人员,客户和供应商关系稳定。公司发展战略为夯实上游,做强中游,渗透下游,积极推进“向技术转型”。公司发展的主要风险为:新能源汽车动力电池需求爆发不及预期的风险;高额财务费用的风险以及盈利能力下降的风险。

•结合未来三年锂盐市场及公司运营情况,我们预计天齐锂业2019年归母净利润8.9亿,同比减少60%,2020年和2021年分别为23.3亿和18.6亿。预计2019年-2021年EPS分别为0.78元/股,1.57元/股,1.26元/股,平均值为1.2元/股。

•综上,通过对天齐锂业的全面分析,我认为天齐锂业作为基础锂盐行业龙头,从长期来看,具备投资价值,建议投资PE区间为不超过未来三年平均EPS 的20倍,对应价格不超过24元/股。

目录

1、商业模式

2、需求与供给

3、技术与替代

4、竞争优势

5、管理团队

6、估值

7、风险

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