新三板——巨大的并购交易市场

菜鸟妹在wind中检索了新三板公告中有披露过“收购报告书”的,2014年6家 ,2015年96家,2016年269家。根据wind资讯统计,现有的10000多家挂牌公司中上市公司参控股的有1090家,即平均每10家就有1家与上市公司相关,再加上新三板流动性问题较难解决,整体估值偏低,被并购是新三板企业股东获得确定收益实现退出的最佳捷径。由此看来,新三板公司被并购的概率还是挺大的。要么公司本身业绩较好,被哪家上市公司看中;要么公司业绩不怎么样,可以考虑出售壳资源;再或者公司老板雄心壮志,带领公司发展越来越好。菜鸟妹对这10000多家(还在增长中)新三板公司中潜在的并购机会持乐观态度。

1、认购定增成为第一大股东或实际控制人的,不强制要求收购人必须聘请独立财务顾问。

根据《非上市公众公司收购管理办法》第五条“收购人可以通过取得股份的方式成为公众公司的控股股东,可以通过投资关系、协议、其他安排的途径成为公众公司的实际控制人,也可以同时采取上述方式和途径取得公众公司控制权。”

其中,通过取得股份的方式主要有两种,一种是认购定向增发的新股,另一种是老股协议转让。认购新股而成为第一大股东或实际控制人的,不强制要求收购人必须聘请独立财务顾问。

2、协议收购有过渡期要求,认购定增不构成协议收购

从收购的形式来看,另一种分类为协议收购和要约收购。协议收购是指收购人与被收购公司的控股股东或实际控制人达成收购协议的行为。

以协议方式进行公众公司收购的,自签订收购协议起至相关股份完成过户的期间为公众公司收购过渡期(以下简称过渡期)。在过渡期内,收购人不得通过控股股东提议改选公众公司董事会,确有充分理由改选董事会的,来自收购人的董事不得超过董事会成员总数的1/3;被收购公司不得为收购人及其关联方提供担保;被收购公司不得发行股份募集资金。

在过渡期内,被收购公司除继续从事正常的经营活动或者执行股东大会已经作出的决议外,被收购公司董事会提出拟处置公司资产、调整公司主要业务、担保、贷款等议案,可能对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响的,应当提交股东大会审议通过。

根据2016年3月股转系统发布的《挂牌公司并购重组业务问答(一)》:

“三、投资者通过股票发行进行挂牌公司收购的,是否属于协议收购?是否适用《非上市公众公司收购管理办法》第十七条关于协议收购过渡期的相关规定?

答:投资者通过股票发行进行挂牌公司收购的,不视为协议收购,不适用《非上市公众公司收购管理办法》第十七条关于协议收购过渡期的相关规定。”

3、要约收购需要收购人缴纳履约保证金,新三板不强制要求要约收购

要约收购是指收购人向被收购公司的全体股东发出收购全部或部分股份的书面文件,从而取得被收购公司的控股权的行为。

要约收购是各国证券市场最主要的收购形式,其最大的特点是在所有股东平等获取信息的基础上由股东自主作出选择,因此被视为完全市场化的规范的收购模式,有利于防止各种内幕交易,保障全体股东尤其是中小股东的利益。

根据《上市公司收购管理办法》第24条规定:通过证券交易所的证券交易,收购人持有一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时,继续增持股份的,应当采取要约方式进行,发出全面要约或者部分要约。因此,对于主板上市公司来说,达到《上市公司收购管理办法》规定的相关条件时,必须进行要约收购。

需要明确的是,由于新三板公司对收购人全面要约收购的规定仅体现在其公司章程之中,因此在“自治”的大原则下,如果相关新三板公司的公司章程在该方面存有漏洞(事实上大部分新三板公司并没有在公司章程做出关于要约收购的规定),那么在收购过程中其小股东的权益确实会被“合理”避开,这或许是矛盾所在。而正是如此,才险些出现去年银橙传媒在不违反相关法律法规的前提下,其大股东全身而退、小股东却被蒙在鼓里的负面事件。

4、收购报告书关注的问题

菜鸟妹查阅了一些案例,收购报告书通常关注的问题有:

(1)收购人的背景调查,包括基本情况;最近两年所受处罚及涉及诉讼仲裁情况;收购人控制的核心企业和核心业务、关联企业及主要业务的情况(核查是否存在同业竞争);收购人是否具备收购资格;收购人与被收购公司关联关系等。

(2)本次收购的基本情况,包括收购方式、收购前后权益变动情况、相关股份的权利限制、相关协议及主要内容、本次收购资金来源及支付方式情况、收购人在收购事实发生之日前六个月内买被收购公司股票的情况、收购人在收购报告书签署之日前二十四个月内与被收购公司交易情况、本次收购履行的相关程序等。

(3)本次收购的目的及后续计划

后续计划主要包括对被收购公司未来业务发展的计划、组织机构调整的计划、公司章程修改的计划、现有员工聘用计划作重大变化的计划等。

(4)本次收购对被收购公司的影响分析

主要包括对业务的影响,对财务状况、赢利能力的影响,收购人与被收购公司关联交易及规范措施、同业竞争情况及避免同业竞争的规范措施。

(5)公开承诺事项

收购人做出的关于独立性、关于规范关联交易、关于规范同业竞争、关于股份锁定期、关于未能履行承诺时的约束措施等承诺。

5、两个案例供参考

(1)瑞格营销:收购人协议转让受让6%股权后,变为第一大股东

瑞格营销

(2)金宏泰新三板借壳:协议收购+资产剥离+资产注入

金宏泰于2014年12月29日在股转系统挂牌。依据金宏泰2014年度报告,公司实际控制人刘荣升、刘春芳夫妇直接持有公司100%的股份,对公司经营决策拥有绝对的控制能力。收购人赖泳村未持有公司股份。

2015年7月22日,公司公布收购报告书、董事会决议等系列文件。根据收购报告书,公司实际控制人刘荣升、刘春芳夫妇将其持有公司25%的股权转让给赖泳村并授予其在未来36个月内受让剩余75%股权的权利。具体情况如下:

2015年7月19日,收购人赖泳村与公司股东刘荣升及刘春芳就本次收购事宜签署了《框架协议》;2015年7月20日,收购人赖泳村与转让人共同签署《股份转让协议》,转让人刘荣升、刘春芳拟向赖泳村转让550万股份(首期解禁股,转让对价为480万元)。2015年7月20日,转让人刘荣升、刘春芳出具《关于委托行使股东权利的承诺函》,接受转让人授予其行使转让人持有的余下1650万股(转让对价为1420万元)金宏泰有限售条件股份(挂牌公司控股股东及实际控制人的股份自挂牌之日起在两年内分三批解禁,即挂牌时、挂牌后满一年、挂牌后满两年分别解禁三分之一,控股股东及实际控制人如作为公司高管每年可转让股份不得多于其持有公司股份的25%且离职后半年内不得转让)的股东权利,从而实现对公司的控制。转让人需将余下的1650万股股份全部质押给收购人,作为交换对价,收购人需先行支付预付款720万元。

收购人赖泳村有权根据协议的约定择机启动金宏泰的首次定向增发事宜(以下简称“首次增发”)募集现金或收购资产,具体方案和具体时间由收购人赖泳村另行确定。收购人不排除在本次收购完成后的经营过程中根据公司的发展需要,在保证合法合规的前提下,通过出售、购买、置换、托管、租赁或其他方式,对公司的现有主要资产进行相应处置(考虑后续注入资产)。

公司在收购的同时改选了董事、监事及高级管理人员,更新了公司经营管理层,但新的董事、监事的聘任自公司控制权变更完成之日起生效。

公司于7月22日公布的关于投资设立全资子公司的公告显示,公司将设立全资子公司用于承接公司的现有资产、负债、人员及业务。此动作实为资产剥离。2015年9月23日,公司公布全部净资产对外投资方案变更公告,称为了更好的配合公司与新设的一人公司之间的现有业务交接,公司推迟了将现有整体资产、负债和业务置入一人公司的时间,公司将以截至2015年7月31日经评估后净资产按1元每股的价格对一人公司进行增资;公司现有全部员工将随公司现有业务进入一人公司,即公司现有全部员工与公司解除劳动关系,并与一人公司重新签署劳动合同(剥离原资产)

点评:这里面有个细节处理需要注意。收购人赖泳村签订的股份转让协议为附选择权的转让协议,本次交易标的仍为首批解禁的550万股,因而规避了协议转让过渡期 “收购人不得通过控股股东提议改选公众公司董事会,确有充分理由改选董事会的,来自收购人的董事不得超过董事会成员总数的1/3”等相关规定。但其实菜鸟妹觉得这也是有风险的,菜鸟妹心中仍存疑问,针对本次收购,过渡期指的是这550万股完成过户的时间,还是整个2200万股均完成过户的时间呢,菜鸟妹偏向于是前者,因为前者过户后根据协议安排已经标志着控制权转移了。

但,同样的手法,三灵科技在2016年6月30日收到监管函。全国股转此次发布自律监管措施决定的原因是:三灵科技的控股股东李江红以协议方式对三灵科技进行收购,在过渡期内提名改选董事会,并且来自收购方董事超过董事会成员总数是的1/3。而在此过程中,国信证券作为财务顾问、国盛证券作为主办券商,对其出具了合法合规意见。菜鸟妹认真对比了这两个案例,存在以下可能:(1)金宏泰为漏网之鱼;(2)金宏泰改选董事会议案中,加了一句话“考虑到公司的实际控制权将于刘荣升和刘春芳将其首期解除限售条件的550万股公司股份转让予受让方后方转移,因此现任董事的辞职于公司控制权移交后的次日生效,公司新一届董事会成员的任期从股东大会审议通过且公司控制权移交后的次日生效。”

6、主要业务规则:

(1)非上市公众公司收购管理办法

(2)非上市公众公司信息披露内容与格式准则第5号——《权益变动报告书、收购报告书、要约收购报告书》

(3)关于收购的投资者问答

(4)挂牌公司并购重组业务问答(一)

(5)挂牌公司并购重组业务问答(二)

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

此站点使用Akismet来减少垃圾评论。了解我们如何处理您的评论数据