上市公司并购重组研究(五)

菜鸟妹前几天被人问起并购重组最新动态及对投行业务的影响,虽然以前也做过并购重组相关研究,但后续出了些新政策,未能及时跟进,借此机会也学习下。

前期文章:

上市公司并购重组研究(一):http://birdbrokers.com/2016/03/research-on-merger-acquisition-of-listing-corporation.html

上市公司并购重组研究(二):http://birdbrokers.com/2016/03/research-on-merger-acquisition-of-listing-corporation-2.html

上市公司并购重组研究(三):http://birdbrokers.com/2016/03/research-on-merger-acquisition-of-listing-corporation-3.html

上市公司并购重组研究(四):http://birdbrokers.com/2016/03/study-on-the-merger-acquisition-of-listing-corporation-4.html

《上市公司重大资产重组管理办法》修订征求意见稿:http://birdbrokers.com/2016/06/comments-on-the-revision-of-major-assets-restructuring-of-listing-corporation.html

一、自征求意见稿后的主要政策文件

2016年9月8日:《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》

2016年9月8日:《〈上市公司重大资产重组管理办法〉第十四条、第四十四条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》

2016年9月9日:《关于修改〈关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定〉的决定》

2016年9月9日:《关于修改〈关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定〉的决定》

2016年9月30日:《中小企业板信息披露业务备忘录第8号:重大资产重组相关事项(2016年9月修订)》

二、主要变化及影响

新规变化集中在借壳上市的相关规定上,旨在扎紧制度与标准的“篱笆”,给“炒壳”降温,促进市场估值体系的理性修复,继续支持通过并购重组提升上市公司质量,引导更多资金投向实体经济。

1、扩大了借壳上市的认定范围

变化:

(1)原办法借壳上市范围只圈定为控制权变更+上市公司收购的资产占比超过原资产100%。新办法除了总资产外,营业收入、净利润、净资产、发行股份任一一个超过100%,都算借壳上市,即便这些指标都没有超过100%,如果重组后主营业务发生变更,也属于借壳上市。(2)明确了60个月累计原则,即控制权变更后5年内向收购人及关联人购买资产,导致上述根本变化,都将被认定为借壳上市。

(3)拓宽了控制权变更范围,明确“上市公司股权分散,董事、高级管理人员可以支配公司重大的财务和经营决策的,视为具有上市公司控制权。”

影响:

通过调控总资产规避借壳上市较难了,要想不构成借壳,需要同时满足总资产、营业收入、净利润、净资产、发行股份均不超过100%,且主营业务未发生变更(重点是5年内累计均不超过,主营业务未变更)。通过界定无实际控制权人规避借壳上市的路也基本被封死。

附:《〈上市公司重大资产重组管理办法〉第十四条、第四十四条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》

“(一)执行累计首次原则,即上市公司控制权发生变更之日起60 个月内(含上市公司控制权发生变更的同时),向收购人及其关联人购买的资产所对应的资产总额、资产净额、营业收入或净利润,占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告的相应指标的比例累计首次达到100%以上的,或者所对应的发行股份的数量,占上市公司首次向收购人及其关联人购买资产的董事会决议前一个交易日的股份比例累计首次达到100%以上的,合并视为一次重大资产重组,应当按规定申报核准;前述60 个月内分次购买资产的,每次所购买资产对应的资产总额、资产净额、营业收入、净利润,以该购买事项首次公告日的前一个会计年度经审计的相应指标为准。”

“(二)执行预期合并原则,即上市公司按累计首次原则申报重大资产重组方案时,如存在同业竞争或非正常关联交易等问题,则对于收购人及其关联人为解决该等问题所制定的承诺方案,涉及未来向上市公司注入资产的,也将合并计算。”

2、增加了实施借壳上市的条件

变化:

原办法创业板不得借壳,主板(含中小企业板)借壳购买的资产对应的经营实体应当是股份有限公司或者有限责任公司,且符合《首次公开发行股票并上市管理办法》;新办法延续了上述规定,同时对上市公司及其控股股东、实际控制人的资质进行了约束:

上市公司及其最近3 年内的控股股东、实际控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形,但是,涉嫌犯罪或违法违规的行为已经终止满3 年,交易方案能够消除该行为可能造成的不良后果,且不影响对相关行为人追究责任的除外;上市公司及其控股股东、实际控制人最近12 个月内未受到证券交易所公开谴责,不存在其他重大失信行为。

影响:

对壳资源要求提高,要求借壳上市的壳本身不能受过处罚及公开谴责,对壳公司最近3年内的控股股东、实际控制人也需要进行调查,符合条件的壳资源减少。

3、取消了借壳上市配套融资

变化:新办法明确借壳上市不再允许配套融资。

影响:

(1)减少规避借壳的操作空间。如为避免控制权变更,上市公司原实际控制人通过认购配套融资股份维持实际控制人地位。另外,如果新认定实控人,新认定实控人无法再通过配套融资方式强化控股权,巩固地位。

(2)对借壳公司自身造血能力要求提高。借壳无法同时配套融资,如果借壳方自身造血能力不足,即使借壳方重组工作一完成就停牌做定增方案,融到钱至少也要一年半载的时间,所以就要求借壳方是真的有实力的大款才行。

4、延长了借壳上市股东锁定期

变化

原股东和借壳后的股东锁定期统一是36个月,其他新进股东的锁定期从12个月延长到24个月。

“属于借壳上市交易情形的,上市公司原控股股东、原实际控制人及其控制的关联人,以及在交易过程中从该等主体直接或间接受让该上市公司股份的特定对象应当公开承诺,在本次交易完成后36 个月内不转让其在该上市公司中拥有权益的股份;除收购人及其关联人以外的特定对象应当公开承诺,其以资产认购而取得的上市公司股份自股份发行结束之日起24 个月内不得转让。”

影响:

(1)减少收购方与壳资源方利用内幕信息,将股价炒高,然后高位减持套现的现象,延长锁定期增大了减持的难度。要求被购买资产的其他股东一样要锁定24个月,亦是通过时间杜绝临时突击入股,赚取入股前后高额价差的行为。

(2)将从原控股股东、原实际控制人及其控制的关联人直接或间接受让该上市公司股份的特定对象,也应当公开承诺36个月内不转让其在该上市公司中拥有权益的股份。防止通过该种方式变相规避36个月的限售规定。

5、缩短终止重大资产重组进程的“冷淡期”

变化:

由3个月缩短至1个月。上市公司披露重大资产重组预案或者草案后主动终止重大资产重组进程的,上市公司应当同时承诺自公告之日至少1个月内不再筹划重大资产重组;3个月内再次启动重大资产重组行为的,应当在再次启动的重组预案和报告书中,重点披露前次重组终止的原因,短期内再次启动重组程序的原因。

影响:

继续支持通过并购重组提升上市公司质量,引导更多资金投向实体经济。

三、新规后借壳上市并购重组

并购重组

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