话说债券信用评级

一、国际三大评级机构

穆迪、标普和惠誉,其信用评级具有上百年的历史,在国际债券市场有显著公信力,债券违约率得到市场检验。

二、国内信用评级机构

中国的债券市场至今不过十几年历史,相应信用评级发展时间也较短。目前有牌照的债券评级机构共六家,分别为大公、东方金诚、联合、鹏元、中诚信和新世纪。

由于证监会发牌照不允许外资参股的评级机构参与,导致中诚信和联合均使用集团内另一家公司申请证监会牌照,造成其各有两家公司参与债券评级,分别为中诚信国际(穆迪参股)、中诚信证券评估,以及联合资信(惠誉参股)、联合信用。其中,前者参与交易商协会主导发行的短融、中票以及发改委主导发行的企业债;后者参与证监会主导发行的公司债产品。另外,中债资信作为交易商协会下属独立第三方,也会对发债企业出具评级意见。

三、评级方法

评级体现债权人利益,更关注企业利用留存收益偿还债务的能力,更关注长期,企业是否具有长期的持续经营能力。

评级分为主体评级和债项评级。一般而言,若债券无增级措施,债项级别参照主体评级。增级共分为几种,保证人担保、不动产抵押、有价证券质押、股权质押等。

保证人担保:无条件不可撤销连带责任保证担保,国内使用较多的方式为担保方替代,即适用担保方的评级作为债项评级。但实质上也需要考虑债券出现违约时,担保人实际代偿的能力和意愿。

不动产抵押:关键是确定用来抵押的不动产的价值。市场上多数评估价格虚高。

有价证券质押和股权质押:通过多种方法对其进行估值,通过覆盖率确定增级幅度。若发行人的股东以其对发行人的股权进行质押,由于发行人违约和该股权贬值具有一致性,不应考虑增级。

四、债券发行哪些情形需要评级

公司债券:公开发行应当评级,非公开发行无需评级

可转换债券:应当评级

可交换债券:公开发行应当评级,非公开发行无需强制评级

企业债券:应当评级

政府一般性债券:强制评级

短期融资券、非短期融资券:要求评级

中期票据:企业主体信用评级,中票中含有可能影响评级结果的特殊条款,还应该对中票债项信用评级

非公开定向融资工具:无需强制评级

中小非金融企业集合票据:集合票据债项评级,各企业主体评级及专业信用增进机构主体信用评级

五、用数据说话

菜鸟妹近似统计了一下2016年截至目前发行的公司债券,如下

(1)其中发行主体具有国有背景的

主体评级 净资产(亿) 总资产(亿)
AAA 最小值:59

平均值:1118

中位数:446

最小值:104

平均值:3297

中位数:1276

AA+ 最小值:14

平均值:151

中位数:114

最小值:17

平均值:475

中位数:365

AA 最小值:11

平均值:60

中位数:47

最小值:21

平均值:187

中位数:130

(2)其中发行主体为民营企业的

主体评级 净资产(亿) 总资产(亿)
AAA 最小值:207

平均值:1060

中位数:571

最小值:382

平均值:3560

中位数:1778

AA+ 最小值:45

平均值:182

中位数:156

最小值:96

平均值:550

中位数:466

AA 最小值:8

平均值:71

中位数:61

最小值:10

平均值:216

中位数:162

当然资产规模只是一方面,评级还会综合考虑公司所处行业,盈利能力等等。

由于政府对国企和城投企业潜在支持,中国的信用评级具有鲜明的行政特色,国企的信用资质会高于相同经营水平的民营企业。民营企业评级较难达到AAA。

 

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