新三板做市商制度

一、国泰君安做市“砸盘”遭罚

券商大佬国泰君安(601211)猴年伊始便遇糟心事,可谓流年开局不利。2月17日,春节后开工第二天,公司便收到上海证监局的一个“大礼包”。因制造2015年12月31日的“砸盘血案”,国泰君安被限制新增做市业务三个月,责令其在规定时间内每3个月对做市业务部门开展一次内部合规检查,并对场外市场部做市部门负责人王仕宏做出处分。

2014年8月做市商制度在新三板正式推出,一方面能够为许多股票提供相对于协议转让更好的流动性,另一方面能够为风险性较高的初创型中小企业提供市场估值的专业化引导。根据全国股转系统公布的信息,国泰君安做市业务部于2015年12月31日14:50,为执行“卖出做市股票、减少做市业务当年浮盈”的交易策略,对圆融科技、凌志软件、福昕软件等16只股票以明显低于最近成交价的价格进行了主动卖出申报,造成上述股票尾盘价格大幅波动。其中,圆融科技、凌志软件等13只股票当日收盘价跌幅超过10%,跌幅最大的达19.93%。

二、何为做市商制度

股票转让方式按流动性从弱到强,依次为协议转让、做市转让和竞价交易。协议转让,一个愿买,一个愿卖,两方协议转让,该种方式信息获取较难,交易成本高。做市转让,即由券商或实力较强的其他中介结构作为中间方,持续提供买卖报价服务,投资者不直接交易,而是通过做市商完成交易。按照是否具备竞争性的特点,做市商制度存在两种类型:垄断型的做市商制度和竞争型的做市商制度。竞价交易典型代表就是A股买卖,买卖双方同时竞价,按照价格优先,时间优先的原则成交。

菜鸟妹起初对新三板做市商制度理解并不深刻,恰逢遇到北京来的做市同事,和他聊了会,再回过头看《全国中小企业股份转让系统股票转让细则(试行)》,竟也都大致懂了。菜鸟妹不想在这里连篇累牍,只记录自己的几点体会。

三、新三板做市几点体会

1、做市商存在的意义就是发现价格,促成市场连续交易。

《细则》第四十四条 做市商应在全国股份转让系统持续发布买卖双向报价,并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者的成交义务。做市转让方式下,投资者之间不能成交。

第四十九条 做市商每次提交做市申报应当同时包含买入价格和卖出价格,且相对买卖价差不得超过5%。

第五十条 做市商前次做市申报撤销或其申报数量经成交后不足1000股的,做市商应于5分钟内重新报价。

做市商往往对标的股票有较深研究,对股票有着合理估值,其报价能够帮助投资者发现价格。另外,做市商承担做市所需的资金,就可以随时应付任何买卖,活跃市场。买卖双方不必等到对方出现,只要由做市商出面,承担另一方的责任,交易就可以进行。

2、库存股既是一个蓄水池,又是一个稳定器、调节器。

第五十九条 挂牌时采取做市转让方式的股票,初始做市商应当取得合计不低于挂牌公司总股本5%或100万股(以孰低为准),且每家做市商不低于10万股的做市库存股票。

除前款所述情形外,做市商在做市前应当取得不低于10万股的做市库存股票。

在做市商制度下,投资者无法直接交易,而是与做市商进行买卖交易。做市商哪来的股票交易,这就是库存股。假设一个极端例子,公司全部股票卖出,那么操作就是做市商不断报价买进公司股票,然后卖给投资者。因而,库存股起到的就是一个蓄水池过渡的作用。

做市商的库存股是一个池子,水量有高有底,可以主动调节。做市商可以根据市场反应不断调整报价,买入或者卖出公司股票。只要投资者愿意买,做市商就必须卖,或者只要投资者愿意卖,做市商就必须买。做市商的做市行为并非完全地取决于自身的利益意愿,更不是无限制地非理性,而是来自做市商和公众投资者的相互约束,所有市场参与者也正是在这种相互制约中为最大限度地降低成本,获取最大利润而不断进行各种权衡,实现各自利益,市场亦因此在理性的轨道上运作。

3、做市商靠买卖差价盈利。

做市商选择做市标的时,拿的库存股一般都会有折扣,后续盈利主要来源于买卖价差,扣除做市的一些成本后(比如做市部人员工资、信息搜集成本等),剩余为做市商利润。

如果做市商报出某只证券的卖价后,持续无市,该做市商就必须进一步降低卖价甚至低于当初做市商的买入价,直至该只股票有一定的成交记录。在这个过程中,做市商有可能发生亏损,而这种亏损的原因在于做市商必须“做市”以保障交易连续性,因此,既是做市商的义务,也是做市商制度的内在要求。由于存在这种制度性亏损的可能,所以,要给做市商以一定的政策优惠。

4、做市商做市账户必须与自营账户分开。

自营账户和做市账户可以同时持有同一只股票吗?答案是否定的,试想,如果自营和做市同一只股票,做市商会利用自身可获取的更多信息为自己牟利,无法保证独立和报价的合理性。(做市商做市账户买入卖出申报不能成交,而自营账户限价申报和做市账户的做市申报是可以成交的。)

《细则》第五十五条 限价申报之间、做市申报之间不能成交。

5、各做市商之间要保持独立,不得相互串通。

引入多家做市商,就是为了通过竞争,减少买卖差价,使价格定位更准确。因此,各做市商不得相互串通报价信息。

6、现有做市商数目仍过少,未形成合理的做市商竞争机制。

目前,新三板取得做市资格的券商不过85家,平均每只做市股票的做市商数量不到4家,而美国纳斯达克市场平均每只挂牌股票有20家做市商,微软、苹果等明星公司股票的做市商数量甚至超过60家。放开非券商机构做市,有助于增加做市服务的供给,形成合理的做市商竞争机制。垄断型的做市商较易操纵公司股价,对市场发展不利。

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